歡迎來到合肥浪訊網(wǎng)絡科技有限公司官網(wǎng)
  咨詢服務熱線:400-099-8848

運營商千夫所指背后:陷入利潤與責任兩難

發(fā)布時間:2016-05-17 文章來源:  瀏覽次數(shù):3629


12月11日,張向陽與第三方投資基金向搜狐董事會提出初步、非約束性要約。根據(jù)要約,購股聯(lián)合體將出資6億美元認購普通股及可換股票據(jù),認購普通股的價格不超過50美元/股,其它細節(jié)尚未確定。


目前,張向陽直接、間接持有或控制773萬股搜狐,占比20.01%。假如投入的6億美元全部按單價50美元認購普通股或終極全部轉成普通股,購股聯(lián)合體將持有1200萬搜狐股票。張向陽將控制擴大后股本的39%。


2014年8月22日,虎嗅曾發(fā)表過一篇題為《市值僅20億美元的搜狐:已然是半個投資公司》的文章。一年過去了,按昨天(2015年12月16日)的收盤價,搜狐市值仍是20億美元。


張向陽早就宣稱搜狐被低估,為什么現(xiàn)在調動6億美元殺入?搜狐被低估到什么程度?張向陽的意圖是什么?我們姑且猜一猜,用不了多久就會水落石出。


營收保持增長、盈利能力快速下降


搜狐營收由三個部門構成:品牌廣告(包括門戶及視頻)、搜索和游戲。2015年前三季度,品牌廣告、搜索、游戲營收同比增幅分別為10.9%、56.7%和9%,總收入13.34億美元。


各項業(yè)務中獨一的亮點是搜索:2009年搜索業(yè)務營收僅區(qū)區(qū)800萬美元,占總營收的2%;2015年前三季營收3.88億美元,占比升至26%。


在線游戲營收占比持續(xù)下降,但份額仍舊是最大:2015年前三季度營收5.1億美元,占比從2009年的52%降至35%。


在搜狐的毛利潤中,游戲也占據(jù)大頭:2015年前三季度游戲、搜索、品牌廣告毛利潤分別為3.82億美元、2.17億美元和1.41億美元。


除了搜索業(yè)務,品牌廣告和游戲業(yè)務的毛利潤率下滑得觸目驚心:2010年游戲毛利潤率91%,2015年前三季度只有75%;同期,品牌廣告毛利潤率跌幅更大從59%降至32%。視頻業(yè)務的帶寬及內容購買、游戲業(yè)務的運營本錢上升都嚴峻制約了搜狐的盈利能力。


成熟公司的毛利潤率波動1、2個百分點都是大事情。兩大主業(yè)毛利潤率分別下降16%和27%,說明搜狐的內外部因素泛起重大變化,應當給予足夠正視。


“三條腿”走路,兩條是“義肢”


搜狐的“三條腿”有兩條是“義肢”,暢游早已獨立上市,搜索業(yè)務與騰訊“共同操盤”。


2009年4月,搜狐暢游即在納斯達克上市。2013年7月,暢游公布將在兩年之內完成價值1億美元的股票回購。正在實施平臺戰(zhàn)略的暢游,處于需要加大資金投入的樞紐時刻。不愿“低價”增發(fā)股票可以理解,斥資1億美元回購股票,其實分歧常理。除非暢游治理層(或者是張向陽本人)相信:這1億美元投入平臺戰(zhàn)略,連使暢游市值增加1億美元的業(yè)績都不會產生。


2010年10月,搜狗搜索接受阿里巴巴2400萬美元投資。2012年6月,搜狐以2580萬美元從阿里購回搜狗股權,并于2013年9月接受騰訊4.88億美元投資及騰訊搜搜資產。但是這4.88億美元并非是給搜狗發(fā)展業(yè)務的,其中的3.01億美元被分紅(2013年9月17日)、1.607億美元被用于回購股票(2014年7月31日之前),分紅、回購的對象是搜狐及張向陽控制的公司。


屢屢從游戲和搜索業(yè)務抽血而不是輸血,張向陽早已不把兩塊業(yè)務當“親兒子”。


搜狐值多少錢?


2014年9月,張向陽對媒體說“搜狐盒子里面裝的東西太多,導致華爾街看不清晰,給了我們低估值。”


搜狐的“盒子”里有五件寶:凈資產、房產、暢游股權、搜索業(yè)務,最后是門戶加視頻網(wǎng)站。


1.凈資產


根據(jù)2015年Q3財報,搜狐凈資產為17.3億美元(包括現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物10.7億美元)。


2.房產


2015年Q3財報顯示搜狐的固定資產為5.23億美元,包括歷年購置的房產。這些房產按購置本錢入賬然后逐年折舊。2015年9月末,搜狐固定資產賬面值到2014年末減少1691億美元,應當是折舊所致(如果新增固定資產忽略)。


2007年,搜狐斥資3530萬美元購入清華科技園1.83萬平米辦公用房;2009年1.62億美元在知春路購入4.13萬平米辦公用房;暢游2009年3340萬美元購入1.5萬平米,2010年1.71億美元購入5.7萬平米。


在中關村核心地區(qū)的優(yōu)質房產,按每平米1萬美元估算,13萬平米總值13億美元,而它們的購置本錢僅為4億美元。所以,搜狐名下的四處房產至少被低估了9億美元。


3.暢游(NASDAQ:CYOU)股權


暢游市值11億美元,搜狐持有68%,約7.53億美元。


4.搜狗搜索


2013年9月,騰訊以4.48億美元取得搜狗搜索36.5%股權,相應的估值為12.3億美元。2012年,搜狗營收、毛統(tǒng)計分別為1.24億美元和5400萬美元。2015年前三季度,搜狗營收、毛利潤分別為3.88億美元和2.17億美元,估值起碼30億美元。搜狐持有權益約值20億美元。


5.門戶加視頻網(wǎng)站


2015年前三季度,搜狐門戶加視頻網(wǎng)站廣告收入為新浪的173%。


新浪、新浪微博市值分別為30億美元和38億美元。扣除新浪持有微博56%股權的市值,新浪門戶自身價值約為8.7億美元。由此推算搜狐門戶加視頻網(wǎng)站市值約為15億美元。


搜狐盒子里的五件寶,加起來應在65億美元左右(2015年9月末,商譽、長期投資、無形資產合計不到3億美元。為避免重復計算,該金額已從估值中扣除)。


打個比方:張向陽帶隊在四棟豪華的大樓里運營著流量可觀的門戶及視頻網(wǎng)站,還有日進斗金的搜索業(yè)務。樓是買的不是租的,地庫里堆著數(shù)十億現(xiàn)金,檔案室的保險柜里鎖著持有搜狗、暢游的持股憑證。把這些“財寶”全部買下來要多少錢?


市值僅20億美元的搜狐,被嚴峻低估了,張向陽看不下去自抄自底兒了。


張向陽面對的三種可能性


張向陽老謀深算,機警過人,此番發(fā)動“6億美元攻勢”是攻守兼?zhèn)涞拿钪?/p>

假如市場不買賬,搜狐仍舊被低估,就一鼓作氣私有化。預計再花16億美元就可100%擁有價值65億美元的“盒子”。


假如市場發(fā)現(xiàn)搜狐被低估,股價從此走高,張向陽相稱于以較低的價格(50美元/股)增持了1200萬股,未來適時減持可獲上億美元收益。


假如泛起搜狗獨立上市、搜狐視頻被高價收購等“利好”,張向陽同樣可以賺得缽滿盆滿。


張向陽、曹國偉的舉動有何不同?


不久前,新浪CEO曹國偉斥資4.6億美元(其中借款2.3億美元)增持1100萬股。交易完成后,曹國偉持有新浪1245萬股、占比17.8%成為第一大股東。


首先,張向陽是搜狐的創(chuàng)始人兼第一大股東,可排除監(jiān)守自盜的嫌疑。職業(yè)經(jīng)理人曹國偉曾高調搞過一次MBO,卻把得手的股票又拋了出去。此番故自重演,讓人摸不清頭腦。#您是又想炒股了,仍是要真來一次MBO#


其次,張向陽在搜狐長期被低估的情況下出巨資增持,符合情理。曹國偉卻在新浪并未被低估,而市場傳言阿里將收購新浪或新浪微博之際增持,不免令人聯(lián)想到內幕交易。


最后,張向陽面對的風險少得多。由于張已是搜狐第一大股東,6億美元中相稱一部門甚至全部將以可換股憑證方式投入。未來股價漲了,則轉為普通股,股價沒漲甚或跌了,則讓搜狐還錢(債仍是債,不轉了),張向陽可以說立于不敗之地。曹國偉典質股價值4.6億美元的股票借款2.3億美元,假如股價沒漲甚或跌了,曹國偉沒退路,只好認賠。

上一條:蘑菇街完成D輪超2億美金...

下一條:攜程或正醞釀入股途牛 謀...